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东软集团600718转型成功仍需时日期待

发布时间:2019-09-13 15:17:06

东软集团(600718):转型成功仍需时日 期待熙康业务重估

东软集团发布2014年三季报:实现营业收入49.26亿,同比增长1.0%;毛利同比增长4.8%;归属于母公司净利润为2.14亿,同比下降24.1%,EPS为0.17元;扣非净利润为1.32亿,同比下降37.8%。从Q3单季看,营收同比下降1.2%;归属于母公司净利同比下降15.2%。

点评:

客户业务调整使得外包大幅下滑,医疗子公司并表带来营收成长。前三季度,公司营收同比增长1%。其中,软件及系统集成同比下降8%,主要受累于外包业务同比下降27%。我们认为外包业务下滑主要受客户业务调整影响,如Sony出售PC业务。从主观意愿上,公司致力于外包模式向授权模式的转型,对于纯粹依赖人力规模的外包业务有控制规模之意。此外,日元贬值进一步扩大了公司外包业务营收的降幅。

国内解决方案业务本期同比增长约2%,但Q3单季同比下滑约7%。政府IT需求受反腐影响释放有所滞后,公司订单获取和收入确认进度均慢于预期。考虑到公司在社保IT、医疗IT等领域市场份额领先,而这些领域的IT投资增长的趋势良好,我们判断全年来看公司解决方案业务增速将有所回升。

医疗系统业务本期同比增长约72%,主要受益于东软飞利浦并表。全年来看,我们估计公司医疗系统业务营收将达到15亿左右,可算是国内规模领先的高端医疗设备供应商。在政府有意推进高端医疗设备国产化的背景下,公司作为国产CT、MRI、彩超和X光机领先厂商,有望长期受益于国产化的趋势。

业务结构变化推升毛利率,新业务投入导致管理费用大增。公司本期综合毛利率约为32.2%,同比上升约1.2个百分点。

综合毛利率上升源于高毛利率的医疗系统业务比重上升8个百分点。前三季度,公司销售费用同比下降5%,而管理费用同比上升26%,两项费用合计同比上升约14%,明显高于营收和毛利增速。管理费用大幅上升源于熙康业务投入加大、东软飞利浦并表以及云计算等公用技术的研发支出增加。若剔除研发支出和东软飞利浦并表的影响,我们估计公司管理费用实际并无增长。

政府补贴大幅增长减轻盈利压力。前三季度,公司营业外收入规模达1.67亿,同比上升约67%,主要受益于医疗系统业务大涨带来的增值税返还大幅增长。

转型成功仍有待时日,期待熙康业务重估,中长期角度维持 买入 评级。假设公司每年将处理部分园区地产(14年约贡献1.5亿净利润),我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。公司目前股价对应约40倍2014年市盈率和2.3倍的2014年市销率。公司正致力于向授权业务模式和持续服务业务模式转型,健康管理等新业务的培育仍需时日。同时,我们也注意到资本市场对于移动医疗和健康管理保持很高的热情。尽管宣传力度有所欠缺,我们认为公司目前仍是A股软件公司中在健康管理领域布局最全面、最具竞争实力的企业。我们相信公司熙康业务即将面临重估的机遇。我们维持中长期 买入 的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约50倍的2014年市盈率和2.8倍2014年市销率。建议投资者关注公司健康管理业务重估带来的投资机会以及管理层进一步激励的可能性。

主要不确定性。健康管理业务亏损大于预期;汇率风险;宏观经济影响。

投资者可以对东软集团进行关注,从而进行有利投资。

南方财富号:southmoney


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