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金融企业面临的违约压力荐4股

发布时间:2019-09-13 20:21:10

金融:企业面临的违约压力 荐4股 2014-06-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

信贷发放标准收紧或将放缓社会融资规模、增加下半年实力较弱企业的违约风险我们对银行信托/基金管理/保险/券商公司的调研表明,这些金融机构最近收紧了对房地产开发商和杠杆过高企业的信贷发放标准。最近对影子银行监管的趋紧也令社会融资规模放缓,并使企业贷款非标证券化的资金成本小幅走高,我们认为这可能会在下半年导致更多实力较弱的企业(二、三线城市的房地产开发商和杠杆过高的民营企业)破产。

推出我们的“企业违约压力指数”以衡量信贷收紧但同业/债券/票据利率放松时的压力5月 0日政府宣布可能将通过定向降准以增加流动性从而降低同业利率、债券收益率,以及企业流动资金贴现票据贷款利率。此后,许多客户询问我们潜在的同业利率放松能在多大程度上抵消社会融资规模的放缓和信贷收紧。我们创建了一个“企业违约压力指数”(CDI),以衡量企业尤其是较弱企业的受压(即盈利下滑)程度。这一指数是社会融资规模增速、票据贴现利率、AAA级和A级债券之间的信贷息差、PMI新订单指数、发电量增速的加权平均值,且和企业盈利增幅以及银行股价存在较高的历史相关性。我们认为这是因为银行股价与企业盈利和银行资产质量趋势紧密相关。

我们的目标价格表明同业利率需进一步下降以抵消社会融资规模的放缓;首选农业银行/建设银行/工商银行/招商银行H/A股我们基于剩余收益模型(RIM,使用2014年预期市净率)的12个月目标价格隐含的中国A/H银行股指数平均涨幅为10%-15%。基于我们的CDI基本假设,这意味着贴现票据利率还需进一步下降50-75个基点,以抵消社会融资规模同比增幅从4月份的16.2%持续降至2014年全年15.5%所致的信贷收紧以及下半年企业不良贷款的上升(进而推高高风险债券的信贷息差)。这表明存准率需进一步下调或定向下调以实现这一水平的同业利率放松。鉴于政策的不确定性,我们重申首选杠杆低、拨备覆盖率高、股息收益率高的大型银行:买入农业银行H/A(位于强力买入名单)、工商银行/建设银行/招商银行H/A股。

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